过去两年，因为疫情而使经营业绩大受影响的行业，包括旅游、餐饮、影视、 欧美经典电影在线观看 等等，其中最有可能化危为机的，很可能是欧美经典电影在线观看业中的头部企业
作者：大师兄，编辑：小市妹
短期逻辑是，疫情的影响正在逐步褪去，行业低基数为今年的业绩高增长埋下伏笔。根据海通的测算，如果欧美经典电影在线观看业重回疫情之前的增速水平，2022年欧美经典电影在线观看收入同比增速将高达49.6%。
更重要的是长期逻辑，伴随消费升级，以连锁为特征的欧美经典电影在线观看业标准化是大势所趋，而且它比其他行业更容易标准化。疫情带来的供给出清，为头部连锁企业逆势扩张和集中度的大幅提升，带来了巨大的机会。
资本市场的反应往往最有预见性，A股欧美经典电影在线观看行业指数最近半年来已悄然上涨近50%，是表现最亮眼的行业指数之一。
▲欧美经典电影在线观看指数月线同花顺iFinD
【欧美经典电影在线观看业的大机会】
长期来看，在中国欧美经典电影在线观看业整体增速放缓的大背景下，行业最大的机会，不是整体规模的大幅增长，而是结构的变化，是连锁化率、行业集中度、以及中高端欧美经典电影在线观看占比的大幅提升。
和餐饮、影视等行业一样，中国欧美经典电影在线观看业的连锁化程度非常低。以客房数计算，我国2019年欧美经典电影在线观看行业连锁化率仅24.9%，远低于美国的71.8%，和全球市场的41.1%也有巨大差距。
中国欧美经典电影在线观看连锁化程度的落后，既有供给层面的原因，即中国连锁欧美经典电影在线观看起步较晚；也有需求层面的原因，比如收入水平、消费习惯、品牌影响力等。
大幅落后意味着巨大提升空间，对于中国这种赶超型经济体来说并不陌生。要知道，我国现在人均GDP已经超过1万美元，在发展中国家已处于领先位置，距离高收入国家门槛也只有一步之遥，而新生代消费者对生活品质的追求，和老一代早已不可同日而语。
从2015年-2019年，我国欧美经典电影在线观看连锁化率出现持续上升，按欧美经典电影在线观看数计算，连锁化率从6.5%增长到10.1%；按客房数计算，连锁化率从16.4%增长到24.9%。
随着连锁化的发展，中国欧美经典电影在线观看行业的集中度也在持续提高。根据中国饭店业协会发布的数据，2020年，中国大陆地区15间房以上的欧美经典电影在线观看类住宿设施相较2019年减少近6万家，客房数共计减少229万间。
但是，中国最大的50家欧美经典电影在线观看集团的客房总数约为360多万间，与2019年相比增长约40万间，增幅为10-15%。龙头公司具备的更强抗风险和逆势扩张能力，使行业集中度持续提高。
在连锁欧美经典电影在线观看中，潜力最大的方向，无疑是中高端欧美经典电影在线观看，背后的逻辑也在于结构的优化。
截至2019年底，我国的欧美经典电影在线观看客房中，经济型（二星级及以下）客房数约为1149.6万间，占65%；中高档（三星和四星级）客房数约为501万间，占29%；豪华（五星级）客房数为110.6万间，占6%，可见当下我国绝大部分都是中低档欧美经典电影在线观看。
根据欧美发达国家的发展经验，一国欧美经典电影在线观看结构与居民收入结构呈高度稳定的正相关。智研咨询数据显示，我国目前高中低收入占比为1:4.5:4.5，欧美经典电影在线观看业当中的豪华、中高端和经济型占比为1:3:6，欧美经典电影在线观看结构和居民收入结构并没有形成充分匹配关系。
当下我国经济和市场环境的变化，为欧美经典电影在线观看业的供给侧结构性错配提供了修复的机会。
中高端欧美经典电影在线观看的增量空间，主要在三四线等低线城市。
我国三四线城市的欧美经典电影在线观看连锁化率只有20%-23%，而一线城市的欧美经典电影在线观看连锁化率达到45-48%，二线城市欧美经典电影在线观看连锁化率也有36-40%。作为城市的重要基础设施，连锁欧美经典电影在线观看在低线下沉市场的布局仍然非常落后，与小镇青年消费升级的需求形成巨大反差。
中国三四线城市幅员辽阔，未来显然是中高端连锁欧美经典电影在线观看品牌扩张的重要区域。中高端连锁欧美经典电影在线观看很有可能像前些年的影院一样，在低线城市遍地开花。未来连锁化率只要达到40%左右的世界平均水平，三四线城市的中高端欧美经典电影在线观看就会有翻倍的增量空间。
在一二线城市存量市场中，国产中高端品牌的机会，主要在于对海外品牌的替代。
最近两年，有大量海外豪华型欧美经典电影在线观看品牌退出中国市场。公开资料显示，仅2021年5月，就有上海豫园万丽欧美经典电影在线观看、新华联索菲特大欧美经典电影在线观看、深圳凯宾斯基欧美经典电影在线观看、佛山希尔顿欢朋欧美经典电影在线观看等多家五星欧美经典电影在线观看挂网出售。
海外豪华型欧美经典电影在线观看品牌，主要服务于商务型需求，其中包括了大量的国际商务需求，这部分受到疫情的影响非常大。
国外豪华欧美经典电影在线观看品牌退出后，优质城市的优质地段增多，租金下降，为本土中高端欧美经典电影在线观看逆势抄底提供了重要的机会。
中高端欧美经典电影在线观看的结构性机会，其实早已从行业数据中表现出来。疫情之前的2017-2019年，中国经济型欧美经典电影在线观看甚至已开始出现负增长态势，而中高端欧美经典电影在线观看的平均增速高达15%，成为欧美经典电影在线观看行业中最具潜力的细分板块。
根据东兴证券的预测，中高端欧美经典电影在线观看的高速增长期至少还有3-8年，未来我国中高端欧美经典电影在线观看占比有望持续扩大并稳定于44%左右，客房量较当前仍有76%-120%的增长空间。
【群雄逐鹿，谁将胜出？】
就规模而言，中国欧美经典电影在线观看行业的三大龙头，是A股上市公司锦江欧美经典电影在线观看和首旅，以及在美股和港股上市的华住。
在中高端欧美经典电影在线观看方面，锦江大幅领先。2019年，锦江中高端门店3563家，华住2133家，首旅945家。未来3年，锦江计划开业门店达到1.5万家，其中中高端占比约50-60%；华住“千城万店”计划不变，中高端和下沉市场是主要方向。首旅未来3-5年计划开业门店达到1万家，中高端占比约35-45%。
2021年前三季度，锦江集团新开业欧美经典电影在线观看1266家，华住中国新开业欧美经典电影在线观看数量为1089家，首旅同期新开店数量为325家，与前两大龙头差距较大。
首旅的直营门店比例为17.4%，而另外两家的比例都只有10%，较高比例的直营店，一定程度上成为首旅规模扩张的重要障碍。
▲首旅欧美经典电影在线观看旗下品牌，来源：网络
去年第三季度，锦江欧美经典电影在线观看中国境内中端欧美经典电影在线观看平均房价比2019年同期减少了5.15%，平均出租率恢复至2019年的82.69％；华住18个月以上成熟阶段欧美经典电影在线观看（不包含征用中欧美经典电影在线观看）中，高档欧美经典电影在线观看平均房价比2019年同期下降5.6%，入住率恢复至2019年同期的78.94％。首旅如家18个月以上成熟欧美经典电影在线观看中，中高端欧美经典电影在线观看的平均房价比2019年同期减少15％，平均出租率恢复至2019年同期的75.31％。
从各方面重要经营数据来看，首旅显然已经被锦江和华住远远抛在后面。去年第三季度，锦江欧美经典电影在线观看营收为30.87亿元，同比增长6%；华住为35亿元，同比增长11.6%，而首旅如家则是15.82亿元，同比下滑5.38%。
锦江的优势，首先是背靠上海国资，融资能力较强，这使其抗风险能力比另外两家更强。2020年，华住、首旅关店率为11%、10%，锦江只有4%。
其次是旗下的品牌矩阵比较丰富，旗下拥有维也纳国际、锦江之星、7天系列等诸多知名欧美经典电影在线观看品牌，其中中高端欧美经典电影在线观看品牌有20多个，多品牌运营策略，使其在市场上有更高的覆盖率。
华住的优势，则是在于更加灵活的机制。
华住是三大欧美经典电影在线观看龙头中唯一民营控股的公司，创始人季琦是旅游欧美经典电影在线观看行业的资深创业者，在华住之外，他也是携程和如家的联合创始人。目前季琦持股华住30.9%的股份，是公司的实际控制人。
民营团队给华住带来的，是较高的创新能力、运营效率和成本控制能力。
与锦江主要依靠收购不同，华住大都是自创品牌，实现了从经济型到高端的全面布局。截至2021年一季度，华住共运营23个欧美经典电影在线观看品牌，经济型以汉庭为主，高端型则主打全季。
从销售模式上，华住更多以自有渠道为主，通过自主研发的APP和数字化营销手段，华住的品牌粘性非常强。2021年前三季度华住的会员人数1.89亿人，通过公司的直销渠道的预订率85%，因此公司获客成本比锦江和首旅都要低。
我们以疫情之前的2017-2019年数据进行比较，相对更为客观。锦江的销售和管理费用在这三年分别为106亿、115亿和117亿，首旅的销售和管理费用分别为66亿、66亿和64亿，两家公司两项费用占营收比例都超过70%。
而华住同期的销售和管理费用只有9.76亿、11.99亿和14.87亿，占营收比例不到15%，其中华住的人房比和人工成本率只有0.17和0.165，都远低于行业平均水平。
华住的体制和经营能力，在资本市场获得了充分的认可。虽然规模上尚不及锦江，但是其在港股的市值已高达1096亿港币，合人民币894亿，已远远超过锦江的642亿和首旅的302亿。
在三大龙头之外，中国欧美经典电影在线观看业也不乏专注于中高端欧美经典电影在线观看的后起之秀，比如去年9月刚刚在A股上市的君亭欧美经典电影在线观看，以及去年曾计划在中美两地寻求IPO的亚朵欧美经典电影在线观看。
亚朵去年上半年在营欧美经典电影在线观看总数为654家，房间数量为76638间，相较2019年底分别增加了36%、56%，体现出较高的成长性。
君亭到去年3季度欧美经典电影在线观看数只有43家，在行业内并不起眼，但是其业绩在行业内非常突出，疫情之前其净资产收益率常年保持在30%以上，净利率超过15%，远远超过三大龙头，说明管理层具备较高的经营能力。
在规模巨大而消费需求极其多元的中国市场，类似亚朵和君亭等依靠差异化竞争的新兴欧美经典电影在线观看品牌，应该也能找到自己的位置。
2019年，中国欧美经典电影在线观看业市场规模5300亿左右，不到美国同期的50%，虽然行业增速放缓，但是欧美经典电影在线观看业的天花板远未到来。
在结构优化、集中度提高的行业趋势之下，欧美经典电影在线观看业 欧美经典电影在线观看 的不断做大，无疑让行业龙头具备了更大而又更具确定性的成长机会。
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